bitkogan

Какую долю золота держать среднестатистическому розничному инвестору? Вопрос об оптимальной доле золота в портфеле обсуждается с незапамятных времен. Сложно придумать что-то помимо классического диапазона от 5% до 15% в зависимости от риск-профиля инвестора. ➡️Исторически основная функция драгметалла заключалась в снижении волатильности портфеля. В периоды роста акций золото чуть отстает, зато во время кризисов смягчает просадки. Ну и, конечно, золото защищало капитал от обесценивания в результате инфляции. Эта функция сейчас даже актуальнее, чем раньше. Поэтому золото по-прежнему обязано присутствовать в портфеле. Однако времена меняются. Вероятно, золота в портфеле теперь должно быть даже больше, чем привычные нам 5-15%. Теперь роль этого актива несколько отличается от классической. С одной стороны, колебания цены самого золота заметно усилились. Оно больше не демпфер, а само иногда становится источником волатильности. Но трансформация рынков сказывается не только на драгметалле. Например, считается, что львиная доля портфеля консервативного инвестора должна состоять из облигаций. Надежных, безопасных, а для долгосрочного инвестора еще и длинных. Облигации показывают результаты хуже, чем золото ◾️Как себя чувствуют консервативные портфели длинных облигаций, когда даже по 5-летним Treasuries доходность подскочила выше 5%, объяснять не надо. Тем не менее по мере роста доходностей часто слышишь, что облигации становятся привлекательнее золота, которое не приносит купонного дохода. Но если взять, к примеру, TLT — фонд длинных Treasuries, то с 2020 года это перманентная потеря капитала почти вдвое с учетом всех этих купонов. Золото за это время выросло более чем в два раза. 💭Скажете, что это эпизод, а на длинном интервале все иначе? Как бы не так. С момента запуска в июле 2002 года TLT с реинвестированием купонов принес 121%, а золото — более 1300%. И даже на своем пике в 2020 году с нулевыми ставками длинные облигации приносили дохода вдвое меньше золота (есл

Мир не вошел в базовый сценарий В СМИ появилась частичные данные о федеральном бюджете. В частности, стало известно о планах увеличить военные расходы до 17,1 трлн руб. (6,9% ВВП). Для сравнения: в среднем в 2017–2021 гг. было 2,8% ВВП. В заголовках можно было увидеть, что рост составит 27%. Это не совсем так. ➡️Год назад в бюджете было заложено сокращение военных расходов на 0,5% ВВП — до 5,5% в 2026 году. Из этого в неявном виде следовало ожидание окончания войны или ее деэскалации. Ничего подобного не случилось. ➡️Теперь подход к бюджету стал более реалистичным: больше снижения военных расходов не планируется. И вот если сравнить прошлогодний оптимизм с сегодняшним консерватизмом, то выйдет расширение на 27%. На деле военные расходы в этом году, скорее всего, были выше планов (насколько — неизвестно), а значит, прирост в следующем году будет не столь значительным. И тем не менее расходы на оборонку будут расти, и отсюда можно сделать несколько выводов. 1️⃣В базовом прогнозе явно больше не ожидается мир. 2️⃣Инфляционное давление останется повышенным. Военные расходы создают совокупный спрос в экономике на труд и капитал, при этом они не расширяют предложение гражданских товаров и услуг. Спрос есть, предложения нет — отсюда повышенная потребительская инфляция. Поэтому пространство для снижения ключевой ставки будет ограниченным. 3️⃣Есть и позитивная сторона. Более реалистичные и консервативные предпосылки в бюджете снижают вероятность негативных сюрпризов с точки зрения расширения дефицита бюджета сверх плана в следующем году. И все же вместе с информацией о расширении займов в этом году это негативные новости для российского рынка гособлигаций. Потому бумаги и снижались на этой неделе. 💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

30 лет войны со Скайнетом. Какие последствия для рынка? В последнее время в СМИ появились заголовки про «договоренность ИИ-компаний притормозить гонку». Непосредственные конкуренты неожиданно для рынка сошлись во мнении, что ИИ-модели развиваются быстрее, чем средства безопасности, а риски неконтролируемо растут. Помните Скайнет, врага человечества из фильмов с Арнольдом Шварценеггером? «Терминатор 2», на секундочку, вышел в 1991 году. Специалисты тоже никогда не скрывали рисков, связанных с ИИ. Вот, к примеру, запись программы 1996 года, где обсуждают рекурсивное самосовершенствование, машинное сознание и войну видов. Получается, этому разговору уже больше 30 лет. А почему именно сейчас появился консенсус? ➡️Участники рынка выступают за то, чтобы темпы развития ИИ соответствовали темпам развития систем безопасности. При этом никакого письменного соглашения нет. Получается, пока договорились не делать что-то конкретное, а просто признали проблему всеобщей. Возможно, крупнейшие разработчики примерно одновременно уперлись в потолок возможностей. Чтобы выйти на принципиально новый уровень, нужны мощности, кратно превышающие нынешние. Это слишком дорого, да и TSMC, Micron и Samsung столько чипов просто не сделают, не говоря уже об остальной вертикали ИИ-железа. Почему это хорошо для инвестора? ▪️Смещение фокуса с разработки ИИ на доводку и, главное, монетизацию существующих решений — это то, чего так ждут инвесторы. ИИ уже дает массовому потребителю возможности, которые 10 лет назад казались фантастикой. Пора бы компаниям начать на этом зарабатывать. При этом гонка продолжается: некоторые процессы в отрасли изменятся, но никто не будет полностью сворачивать разработку. В личном блоге мы недавно обсуждали перенос IPO Anthropic как одно из следствий той же гонки за ИИ. К тому же Китай вряд ли будет притормаживать, вместо того, чтобы догонять. «Замедление ИИ в заголовках СМИ» может давить на котировки и повышать волатильность, но на паузу прогресс никто не постави

Консервативный бюджет Опубликованы бюджетные параметры, отметим наиболее важные выводы. ◽️Сильный акцент сделан на военных расходах: на них приходится треть федерального бюджета. Напомним, что они носят проинфляционный характер. Также в контексте роста цен стоит помнить и про сильное повышение коммунальных тарифов на 11% в следующем году. В результате общий дефицит бюджета вырастет относительно планов. ➡️В этом году он существенно расширен с 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП) до 7,4 трлн (3,2% ВВП). ➡️В 2027 году — с 3,2 трлн (1,2% ВВП) до 5,4 трлн (2,2% ВВП). ➡️Это привело к увеличению плана чистых займов на 1 трлн руб., в 2026 году до 5 трлн, и на 2,3 трлн до 6,1 трлн в 2027 году. Но важно отметить, что в динамике дефицит в плане снижается с 3,2% ВВП в этом году до 2,2% в следующем. Для оценки влияния на экономику важен не общий дефицит, а динамика структурного первичного дефицита, то есть за вычетом расходов на обслуживание долга. И его тоже запланировано снизить. Прирост доходов федерального бюджета запланирован на 5,1%, а расходов — всего на 0,4%. Благодаря этому первичный структурный дефицит бюджета должен сократиться с 1,8% ВВП до 0,6% ВВП, то есть бюджет будет дестимулирующим. ◽️Снижение базовой цены отсечения нефти с $58 до $50 за баррель усиливает дестимулирующий эффект. Теперь необходимо будет меньше тратить (~1 трлн) нефтяных доходов и больше их сберегать. Получается, бюджет будет больше собирать доходов, меньше тратить, больше сберегать — в результате совокупный спрос сократится. Отрицательный фискальный импульс в 2027 году Минфин оценил в 2% ВВП. Буквально рост будет на 2 п.п. ниже из-за более слабого спроса со стороны государства, что будет существенно сдерживать инфляцию. При этом важное отличие от прошлых лет — бюджет более реалистичный. Прогноз Минэка по росту ВВП в следующем году (1,4%), который лег в основу бюджета, крайне слабо отличается от консенсуса (1,2%), благодаря чему ниже риск негативных сюрпризов по недобору ненефтегазовых доходо

🇨🇳Сделано в Китае: биотех Еще каких-то 20 лет назад слова «Китай» и «инновационная фарма» и рядом не стояли. В середине 2000-х фармацевтическая отрасль КНР была, прежде всего, производителем дженериков — копий уже существующих лекарств. 95–98% биофармацевтического рынка приходилось на такие препараты, а доля новых разработок была небольшой. Сегодня картина изменилась. Китай стал вторым после США крупнейшим центром разработки новых лекарств. На китайские компании приходится уже около 30% мирового портфеля препаратов, находящихся в разработке. Китайские биотехи активно работают в самых сложных направлениях современной фармы: антитело-лекарственных конъюгатах (ADC), биспецифических антителах, клеточной терапии, иммунной онкологии. Особенно показателен сегмент антител. Из 46 противоопухолевых антител, по которым клиническая разработка началась после 2015 года и к ноябрю 2025 года было получено одобрение хотя бы на одном рынке, 48% были созданы в Китае. Это больше доли США и Европы вместе взятых в этой выборке — 41%. Пожалуй, лучший показатель качества китайских технологий — деньги крупнейших мировых фармкомпаний. В 1 полугодии 2026 г. потенциальная стоимость международных лицензионных соглашений по китайским инновационным препаратам достигла примерно $110 млрд (это 80% от стоимости соглашений за весь 2025 г.). Китайские лицензии покупают компании из США, Великобритании, Франции и Италии. ➡️Мы открыли позиции по биотехнологическому сектору в стратегии «Китай. Поднебесный дракон» приложения Bitkogan. В том числе держим: ◽️Akeso. Главная разработка компании — ивонесцимаб, препарат для лечения рака легких. В китайском исследовании III фазы он показал лучшие результаты по времени без прогрессирования болезни, чем Keytruda от Merck — один из самых продаваемых онкопрепаратов в мире. ◽️Innovent Biologics. Ключевые препараты: синтилимаб (Tyvyt) для иммунотерапии рака, маздутид для лечения ожирения, а также ряд разработок в области онкологии и офтальмологии. Инвестиции

Друзья, привет! Сегодня наша традиционная встреча с Дмитрием Абзаловым «Неделя. Отражение» состоится в прямом эфире. Время — 10:30 МСК. ▪Протесты в Европе — к чему дальше приведет высокая инфляция в Еврозоне? ▪Между Россией и НАТО грядет ядерное противостояние? ▪Каковы последствия новых ограничений на вывоз наличных денег в Ближнее зарубежье? Обсудим эти и другие ключевые события прошедшей недели на YouTube и VK. 💰Подписывайтесь на bitkogan в MAX

Дорогой долг надолго Доходности гособлигаций развитых стран поднялись до максимумов. Так, доходность 10-летних трежерис США превысила 5,2%, по 30-летним бумагам — больше 5,6%, рекорд за почти четверть века. Движение вызвано фундаментальными причинами. ◽️Крупные бюджетные дефициты, которые политики по всему миру не спешат снижать, увеличивают госдолг. Дальше проблема усугубляется, так как растущие процентные расходы и оборонные обязательства оставляют правительствам мало возможностей для экономии. Одновременно компании активно занимают под инвестиции в ИИ и конкурируют с государствами за один и тот же пул мировых сбережений. В условиях конкуренции за капитал его стоимость (=процентные ставки) растет. ➡️Дальше поднимаются вопросы о платежеспособности закредитованных государств. Наибольшее внимание сейчас приковано к Франции, где суверенная премия за риск резко выросла свыше 1,5 п.п. — рекорда со времен долгового кризиса в Европе с 2011 года. То есть по 10-летним облигациям всего ЕС или Германии доходность составляет 3,5%, а по французским — 4,9%, так как есть риск дефолта. Из-за сомнений в устойчивости долга спрос на длинные бумаги ослаб. Дополнительно ситуация усугубляется тем, что центробанки их больше не покупают, как это было в 2010-е при количественном смягчении. 💭То есть проблемы были и до войны на Ближнем Востоке. Но она дополнительно ухудшила ситуацию, подтолкнув вверх цены на энергоносители. Этот шок, скорее всего, временный, но центробанки уже потеряли терпение, начав цикл повышения ставок. Рынок закладывает продолжение такой ДКП у Банка Англии, Банка Японии, ЕЦБ и ФРС. Попытка Минфина США сдержать доходности через выкуп бумаг за счет выпуска новых не работает. Для устойчивого снижения доходностей нужны фундаментальные причины. На горизонте 6–12 месяцев им может стать удешевление энергоносителей. В более долгой перспективе давление ослабнет, если сократится спрос ИИ-сектора на заемные средства или правительства начнут консолидировать бюджеты. По