[DAOL퀀트 김경훈] 탑다운 전략

└ "조삼모사"식 "악순환"의 반복... 🏃🏃‍♂🏃‍♀

└ 지난 6~7월부터 말씀드렸던 우려는 아직 ‘탑다운 리스크’ 였습니다. 이후 지난달부터 뭔가 꺼림칙했던 국내 경기 사이클이 이번 달 들어 실제로 큰 폭의 수축을 시작했습니다. 이는 기존의 ‘탑다운 리스크’가 ‘실물경기’로 전이되기 시작했다는 의미입니다. 이제 남은 최종 스텝은 ‘기업단’, 즉 기업 실적으로의 전이입니다. 이번 글로벌 긴축 공조는 2022년 당시의 공급병목+지정학적 리스크와는 전개 양상이 다르기에, 오히려 한 번에 충격을 주기보다 우리를 서서히 말려갈 개연성이 높습니다. 10월 세미나로 찾아뵙겠습니다. 🫡🫡

# 애널리스트가 주식시장을 경계하는 이유 🚨 아시는 분들은 아시겠지만, 제 뷰는 모 아니면 도입니다. 뒷받침할 수 있는 근거를 바탕으로 명확한 방향성을 제시하는 것이 애널리스트의 업이라고 생각하기 때문입니다. 지난 2022년 7월 14일, 저는 "2009년부터 시작된 이번 부채 사이클의 궁극적인 종지부가 임박했다"고 말씀드리기 시작했습니다. 이듬해 SVB 사태가 터졌을 때도 "이것은 종지부를 향해 가는 과정일 뿐, 아직 그 끝은 아니다"라고 말씀드렸습니다. 그리고 작년 말 작성한 올해 연간 전망에서는 "상고, 하최고"라는 뷰와 함께 "마지막 만찬"이라는 표현을 드렸습니다. 왜 "마지막"일까요? 2022년부터 말씀드려온 그 종지부가 이제는 2027년, 즉 내년 하반기쯤 실제로 도래할 가능성이 높다고 봤기 때문입니다. 그리고 그 촉매제는 예나 지금이나 동일하게 "좀비 기업들의 퇴출 사이클"로 보고 있습니다. 그런데 올해 이란전쟁이라는 또 다른 외생변수까지 등장하면서, 이들을 자극하는 요인이 다시 확대되고 있습니다. 상단 차트는 미국 회사채 스프레드입니다. 현재 스프레드는 2023년 SVB 사태 당시 수준까지 다시 올라왔습니다. 더 눈여겨볼 부분은 이러한 움직임이 회사채 공급이 크게 늘어난 상황에서 동시에 나타나고 있다는 점입니다. 9월 HY 발행 규모는 이미 385억 달러에 달해 올해 최대 규모를 기록했고, 파라마운트 역시 이번 주 추가로 444억 달러 규모의 채권 발행이 예상되고 있습니다. 그럼에도 스프레드는 확대되고 있습니다. 상승하는 국채 수익률까지 추가적인 압력을 가하면서, 투자자들은 기업의 신용 위험을 감수하는 대가로 이전보다 더 큰 보상을 요구하기 시작했습니다. 여기에 2026년 현재까지 신용시장 전반에서 약 6,000억 달러 규모의 AI 연계 부채가 발행된 것으로 추정되며, 이 가운데 약 40%가 하이퍼스케일러에서 나온 것으로 알려져 있습니다. 즉, 기업 신용시장의 가장 취약한 부분이 다시금 압박받기 시작하고 있습니다. 그리고 제가 가장 중요하게 보는 것은 내년입니다. 내년과 내후년에는 사모펀드의 절반가량에 Refinancing Wall이 기다리고 있습니다. 지난 2021년 제로금리 환경에서 자금을 조달했던 기업들 가운데 상당수는 현재 영업현금흐름마저 적자인 상황입니다. 이들이 내년에는 4% 이상의 정책금리 환경에서 다시 차환에 나서야 합니다. 결국 문제는 단순히 "금리가 높다"가 아닙니다. 낮은 금리와 재정부양을 전제로 연명해온 기업들이 그렇지 않은 환경에서도 살아남을 수 있느냐가 핵심입니다. 그리고 저는 그 답을 확인하게 되는 시점이 점점 가까워지고 있다고 봅니다. 무지성적인 "괜찮다"보다, 지금과 같은 글로벌 긴축 공조 속에서는 조심해서 나쁠 것은 없습니다. 🫡

└ 참고로 이번달 노랑불 뜬 것중 "에너지"는 정유, "반도체"는 BIG2 외 소부장 포함, "IT가전"은 2차전지 의미